融智和配资酱香白酒“理性回归”: 二线白酒经营遇阻, 高溢价不断压缩

作者︱懂酒哥

7月15日，国家统计局公布了今年上半年经济数据。初步核算，上半年国内生产总值达660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。然而，另一组数据却引发关注——6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，不仅低于预期，也低于同期GDP增速。

从当日A股市场表现看，白酒板块遭遇寒流。截至收稿，A股20家白酒企业股价全线下跌，跌幅普遍超过1%，其中皇台酒业、迎驾贡酒等跌幅居前。值得关注的是，白酒板块曾是市场追捧的热门领域，但白酒指数自2021年2月创下13935.11点高位后，已持续调整四年。

这一走势恰与酱香白酒从狂热到理性回归的轨迹相吻合，曾经被视为"稳赚不赔"的行业神话，如今正经历深刻调整，无序扩张的泡沫已被市场证伪。

从12倍溢价到增速快速下滑，酱酒护城河失效？

2019年，国内人均GDP首次突破1万美元大关。随着居民收入水平提升，消费升级趋势显著，酱香白酒凭借其品质优势和身份象征意义，迅速成为市场焦点。

第一批酱酒消费者通过口碑传播，让酱酒“口感醇厚、回味悠长”的特点广为人知。与此同时，白酒行业整体进入“少喝点、喝好点”的理性消费阶段，酱酒“12987”传统工艺（即一年生产周期、两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒）和长达数年的储存周期，为其品质提供了有力背书。

在这一热潮下，贵州茅台作为行业标杆，股价和市值不断刷新历史纪录，飞天茅台的批发价持续攀升，进一步巩固了其领军地位。尽管酱香型白酒的产量远不及浓香型白酒，但其凭借高附加值，贡献了行业20%以上的收入和40%的利润，吨酒价格达到行业平均水平的12倍。

茅台的火爆带动了整个酱酒产业的繁荣，形成了“茅台火、茅台镇火、赤水河畔火”的盛况。习酒、郎酒、国台等企业营收相继突破百亿元大关，二线品牌也吸引了大量产业资本关注。跨界进入茅台镇布局酱酒市场成为热门趋势，这一无需高额研发投入、现金流稳定的赛道，吸引了众多参与者。

然而，随着大量资本涌入，行业供需关系逐渐失衡。原本的稀缺性优势被打破，短期内出现了明显的供过于求现象。除茅台外，多数酱酒企业的主销产品价格倒挂，渠道库存压力增大。消费者也更加关注工艺真实性、年份真实性和口感纯正度，酱酒市场从品类扩张转向品牌竞争阶段。

到了2024年，酱香白酒行业进入调整期。数据显示，当年酱酒产能为65万千升，同比下降13.3%；销售收入2400亿元，同比增长4.4%；利润970亿元，同比增长3.2%，增速降至近年最低水平，且利润增速低于营收增速。若剔除贵州茅台等头部品牌，市场更呈现出中小酒企加速出清的态势。

2025年，在“禁酒令”持续影响下，白酒行业调整态势未改。近期，仁怀市市场监管局在市委、市政府及遵义市市场监管局指导下，针对酒类市场违规营销痛点开展专项整治，对白酒产销企业进行全覆盖检查，重点打击无证生产、以次充好等违法行为。截至目前，已检查生产企业200余家、销售企业900余家，立案17件。后续监管部门将保持高压态势，持续规范生产、贴牌、宣传等环节，着力净化酱香白酒产业生态。

行业持续调整，二梯队酱香白酒也遇经营压力

在酱香白酒市场逐渐回归理性的过程中，即便是处于第二梯队的酱香白酒企业，也面临着巨大的挑战。

国台酒业作为茅台镇第二大酱酒企业，曾以“酱香新领袖”自居，品牌价值一度突破2000亿元。但自2021年业绩达高点后，2023 - 2024年营收跌幅达30% - 40%。价格倒挂是其严峻问题，如国台国标2019年版官网建议零售价699元/瓶，天猫旗舰店折后仅329.08元/瓶，多款酒均现此情况。

而珍酒李渡顶着“港股白酒第一股”“酱香白酒第二股”光环，却陷入价格倒挂与渠道困境。其高端产品珍30厂家建议零售价1888元/瓶，京东自营优惠后仅980元/瓶，部分店铺不足800元；主力产品珍十五也现价格倒挂。

2024年初，珍酒李渡紧急叫停珍30、珍15等高端产品接单以稳价格，但这只是短期应对，难解渠道库存难题。2020至2024年，珍酒李渡的存货从17.4亿元增至75.03亿元。同时，2024年珍酒李渡经销商增至7635家，可单店年均销售额降至92万元，渠道效率下滑，经销商库存高企正压缩渠道利润，威胁厂商合作稳定性。

此外，贵州习酒的两大主力产品君品习酒和窖藏1988，价格大面积下滑，部分经销商为了回笼资金，不得不低价抛货。

14家白酒企业毛利率下滑

酱香白酒市场的调整并非只对二梯队酒企产生了冲击，就连行业龙头贵州茅台也未能幸免。其中，茅台1935作为贵州茅台集团于2022年推出的系列酒核心单品，原本定位在千元价格带，旨在填补飞天茅台与低价系列酒之间的市场空白。这款产品上市初期备受追捧，价格一度被炒至超过1800元/瓶，远高于其零售指导价1188元/瓶，并逐步在酱香型白酒市场中占据重要地位，成为一款大单品。

然而，在市场持续调整的背景下，茅台1935的价格也出现了大幅下滑。如今，在京东等电商平台上，其售价普遍价格倒挂的境地。

从酱香白酒的这轮调整中，不难看出整个白酒市场面临着市场饱和带来的经营压力。从今年白酒行业的一季报数据来看，A股20家白酒企业中，有14家企业的毛利率出现了下降。其中，*ST岩石的毛利率下降幅度最大，达到了25.55个百分点；舍得酒业、伊力特等酒企的毛利率下降幅度也位居前列。这些数据表明，白酒企业的盈利质量正受到市场调整的影响。